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私募投資基金參與不良資產(chǎn)處置運(yùn)作方式探析

來(lái)源:作者:北美購(gòu)房網(wǎng)時(shí)間:2017/9/18

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隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行,銀行等金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)呈加速上升階段,面對(duì)不良資產(chǎn)的巨大市場(chǎng)供給,而四大資產(chǎn)管理公司與地方資產(chǎn)管理公司由于資金、技術(shù)等原因需求有限,導(dǎo)致市場(chǎng)形成了大量的業(yè)務(wù)需求,而金融市場(chǎng)上最活躍的私募基金通過(guò)與這些具有資質(zhì)的資產(chǎn)管理公司合作參與到不良資產(chǎn)的市場(chǎng)中,通過(guò)私募基金運(yùn)營(yíng)模式的探究,實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈的資源整合形成閉環(huán)的運(yùn)營(yíng)模式,順利完成私募基金募投管退的所有環(huán)節(jié)。

 

01

不良資產(chǎn)處置產(chǎn)業(yè)鏈

 

 

 
 

一級(jí)市場(chǎng)為不良資產(chǎn)收購(gòu)市場(chǎng),四大AMC(長(zhǎng)城資產(chǎn)、信達(dá)資產(chǎn)、華融資產(chǎn)、東方資產(chǎn))和地方各省市AMC才可以做一級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù),即從各家銀行直接購(gòu)買(mǎi)不良資產(chǎn)包,然后再轉(zhuǎn)手賣(mài)給進(jìn)行正常資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理公司。二級(jí)市場(chǎng)為處置市場(chǎng),商業(yè)銀行、投資銀行、證券公司,私募基金等金融機(jī)構(gòu)通過(guò)設(shè)立資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)部或成立資產(chǎn)管理附屬公司,參與不良資產(chǎn)二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。

 

 

 
 

 

02

不良資產(chǎn)基金市場(chǎng)機(jī)會(huì)

 

 

 
 

傳統(tǒng)的不良資產(chǎn)投資主要來(lái)自于對(duì)銀行不良貸款的處置,四大AMC和地方AMC為主要參與方。以四大AMC為例,其2015年收購(gòu)不良資產(chǎn)賬面本金達(dá)4000億元,已經(jīng)完結(jié)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率(IRR)維持在16%以上,收益尤為可觀。

根據(jù)中金公司(CICC)的估計(jì),本輪經(jīng)濟(jì)周期的潛在壞賬規(guī)?赡茉9.9-13.4萬(wàn)億,對(duì)應(yīng)潛在壞賬率9.1%-12.3%。目前壞賬確認(rèn)規(guī)模估值約5.2萬(wàn)億,相當(dāng)于潛在壞賬規(guī)模的39%-52%。也就是說(shuō),這一輪經(jīng)濟(jì)周期底部,為投資者創(chuàng)造了一個(gè)市場(chǎng)規(guī)模在萬(wàn)億以上,投資回報(bào)率在10%以上的巨大不良資產(chǎn)投資市場(chǎng)。

基于對(duì)不良資產(chǎn)投資行業(yè)的看好,民營(yíng)機(jī)構(gòu)也積極參與這輪不良資產(chǎn)處置盛宴。通過(guò)發(fā)行不良資產(chǎn)基金,對(duì)接銀行、信托、資管計(jì)劃、財(cái)富管理機(jī)構(gòu)等資金,參與不良資產(chǎn)處置。

理論上,民間系A(chǔ)MC獲取不良資產(chǎn)的方式只有兩種,10戶(hù)以下的可以直接從銀行購(gòu)買(mǎi),而10戶(hù)以上只能從四大通過(guò)拍賣(mài)承接。不過(guò),實(shí)際操作中民間資本介入不良資產(chǎn)領(lǐng)域的方式其實(shí)非常多樣化,例如可以從四大手中進(jìn)行買(mǎi)斷債權(quán)、和四大合作處置債權(quán)、參與地方AMC公司股權(quán)等。

 
 

 

03

國(guó)外不良資產(chǎn)基金發(fā)展情況

 

 

 
 

美國(guó)作為不良資產(chǎn)市場(chǎng)化管理的典范,其發(fā)展路徑和特征具有借鑒價(jià)值。主要呈現(xiàn)出三大特征:

1)高度證券化:不良資產(chǎn)及信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品每年發(fā)行量在700億美元以上,不良資產(chǎn)投資公司大多通過(guò)投資證券化產(chǎn)品參與不良資產(chǎn)市場(chǎng);

2)形成消費(fèi)金融細(xì)分市場(chǎng):發(fā)達(dá)的消費(fèi)金融市場(chǎng)孕育出不少聚焦不良消費(fèi)貸款的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu),如PRA集團(tuán)和安可資本兩家上市公司;

3)存在大量專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu):美國(guó)不良資產(chǎn)管理行業(yè)的集中度較低,存在大量的不良資產(chǎn)管理和投資公司。此外,美國(guó)還有大量的對(duì)沖基金選擇將不良資產(chǎn)市場(chǎng)作為重要的配置品種,涌現(xiàn)出了橡樹(shù)資本、艾威資本等優(yōu)秀投資機(jī)構(gòu)。

橡樹(shù)資本是美國(guó)管理資產(chǎn)規(guī)模最大的對(duì)沖基金之一,管理資產(chǎn)規(guī)模約1000億美元,其中,對(duì)不良資產(chǎn)市場(chǎng)的投資始于1988年,并創(chuàng)造了26年凈IRR17.1%的優(yōu)異投資業(yè)績(jī)。案例研究顯示,橡樹(shù)資本成功的秘訣在于逆向投資,通過(guò)分析信貸增速與同期不良貸款率的走勢(shì)是否發(fā)生背離來(lái)判斷信貸體系潛在的風(fēng)險(xiǎn)堆積速度,成功預(yù)判2001年和2008年兩次信用危機(jī),大舉募集資金收購(gòu)不良資產(chǎn),伴隨危機(jī)解除,取得了非常優(yōu)秀的投資回報(bào)。

 
 

 

04

國(guó)內(nèi)不良資產(chǎn)基金發(fā)展情況

 

 

 
 

隨著宏觀經(jīng)濟(jì)下行,商業(yè)銀行不良貸款增加,債務(wù)違約案例井噴以及資本市場(chǎng)并購(gòu)重組大規(guī)模出現(xiàn),不良資產(chǎn)投資正在成為資產(chǎn)管理行業(yè)的下一個(gè)風(fēng)口。

國(guó)內(nèi)不良資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)下列趨勢(shì):

1)不良資產(chǎn)加速釋放:宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩及供給側(cè)改革將加速不良資產(chǎn)釋放,多家機(jī)構(gòu)判斷2016年不良資產(chǎn)規(guī)模至少將達(dá)1.7萬(wàn)億;

2)更多專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)將涌現(xiàn),二級(jí)市場(chǎng)日漸繁榮;

3)不良資產(chǎn)管理公司將依賴(lài)專(zhuān)業(yè)能力獲利,而專(zhuān)業(yè)能力來(lái)源于研究定價(jià)、融資能力與宏觀經(jīng)濟(jì)判斷。

 

民營(yíng)機(jī)構(gòu)介入不良資產(chǎn)處置已漸成氣候。例如,一諾銀華成為國(guó)內(nèi)不良資產(chǎn)行業(yè)首家在新三板掛牌的企業(yè)。主營(yíng)銀行不良資產(chǎn)、信用卡不良資產(chǎn)等業(yè)務(wù)的湖南永雄資產(chǎn)最快也將于2017年在新三板掛牌。同樣主營(yíng)金融不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)的文盛資產(chǎn)也在去年底申請(qǐng)新三板掛牌。7月份,專(zhuān)注不良資產(chǎn)管理的浙江福特資產(chǎn)成為新三板掛牌公司的控股股東。

不良資產(chǎn)基金發(fā)行漸成規(guī)模。東方資產(chǎn)管理公司聯(lián)合深圳、江浙滬等區(qū)域多家金融機(jī)構(gòu)如瑪麗萊資產(chǎn)等搭建不良資產(chǎn)基金化管理與處置平臺(tái),通過(guò)對(duì)接銀行、保險(xiǎn)、財(cái)富管理機(jī)構(gòu)等資金發(fā)型超百億規(guī)模不良資產(chǎn)基金,累計(jì)管理規(guī)模近百億。另具有大型國(guó)企背景的上海蒙礦,近日亦聯(lián)合杉杉控股、文盛資產(chǎn)擬發(fā)行特殊機(jī)會(huì)投資母基金、子基金。

 
 

 

05

私募基金參與不良資產(chǎn)的方式

 

 

 
 

(一)引入資金,解決資金端,在項(xiàng)目端對(duì)接AMC不良資產(chǎn)包。

私募基金與AMC合作,通過(guò)通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)直接購(gòu)買(mǎi)不良資產(chǎn)包或者通過(guò)購(gòu)買(mǎi)fof基金最終在底層資產(chǎn)上購(gòu)買(mǎi)不良資產(chǎn)包。對(duì)不良資產(chǎn)的處置方面,有以下思路:

債務(wù)重組。接下來(lái)可通過(guò)與債權(quán)人債務(wù)人分別達(dá)成協(xié)議(與債權(quán)企業(yè)收購(gòu)債權(quán)同時(shí)與債務(wù)企業(yè)達(dá)成重組協(xié)議),重組模式主要采用變更債務(wù)條款、實(shí)施債務(wù)合并等方式,重新約定還款金額、方式、時(shí)間、抵押物以及還款時(shí)間。通過(guò)資產(chǎn)整合方式優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量,利用風(fēng)險(xiǎn)重定價(jià)轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn),從而盤(pán)活不良債權(quán)價(jià)值并修復(fù)企業(yè)信用,實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值的提升。

 

(二)并購(gòu)轉(zhuǎn)讓運(yùn)營(yíng)模式

根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)的反饋,該種類(lèi)型本質(zhì)上屬于債權(quán)投資,基金類(lèi)型屬于其他類(lèi)別,私募基金管理人類(lèi)型應(yīng)選擇“其他類(lèi)”。需提醒大家注意的是,目前“其他類(lèi)”管理人,通過(guò)登記的情況較少,且基于其主要進(jìn)行另類(lèi)投資,協(xié)會(huì)目前對(duì)其他類(lèi)管理人的登記申請(qǐng),態(tài)度較為謹(jǐn)慎。

 

 

截止2017年7月底不同主要業(yè)務(wù)類(lèi)型私募基金管理人登記情況

 

(三)優(yōu)質(zhì)AMC專(zhuān)項(xiàng)投資股權(quán)基金業(yè)務(wù)

“股債結(jié)合”的方式參與優(yōu)質(zhì)AMC的不良資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)。募集資金直接用于投資地方優(yōu)質(zhì)AMC股權(quán)(AMC資質(zhì)的游戲規(guī)則改變:從只有四大資產(chǎn)管理公司到試點(diǎn)省市的民營(yíng)機(jī)構(gòu)參與),參股資金用于不良資產(chǎn)投資與收購(gòu),從不良資產(chǎn)包的最終處置,再通過(guò)被投資公司分紅獲利。

該種方式可以覆蓋AMC的資質(zhì)資源,但在資金退出和投資者資金退出方面,存在較大困難。

 

 

AMC專(zhuān)項(xiàng)投資股權(quán)基金交易結(jié)構(gòu)圖

 

(四)以股抵債的方式直接參與債務(wù)人企業(yè)并購(gòu)

該種方式通過(guò)資本運(yùn)作使資產(chǎn)價(jià)值重估,私募基金管理人發(fā)行“債務(wù)人并購(gòu)基金”,以股抵債等方式獲得得企業(yè)不良資產(chǎn),對(duì)不良債權(quán)中有潛力的債務(wù)人企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)。隨后通過(guò)改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式逐步提升企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值,最終通過(guò)資產(chǎn)置換、并購(gòu)、重組和上市方式等退出,實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)增值。

該種基金因?yàn)槭侵苯訉?duì)不良資產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資,故該基金屬于股權(quán)投資基金,在管理人的登記和基金備案方面,比從事債權(quán)投資的“其他類(lèi)”私募基金管理人更容易登記,基金也更容易備案成功。

該種方式最大的問(wèn)題是風(fēng)險(xiǎn)較大,但在企業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng),實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)收入后,可通過(guò)資產(chǎn)證券化提高流動(dòng)性,提高未來(lái)基金退出的收益。

 
 

 

結(jié)語(yǔ)

不良資產(chǎn)處置產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng),眾多機(jī)構(gòu)都想?yún)⑴c到這場(chǎng)盛宴,通過(guò)私募基金方式對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行處置,需要整合銀行、資產(chǎn)管理公司、服務(wù)商、專(zhuān)業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)、政府部門(mén)、國(guó)有企業(yè)、上市公司等多方面資源,投資團(tuán)隊(duì)要具備專(zhuān)業(yè)的盡職調(diào)查能力、精準(zhǔn)的估價(jià)、定價(jià)能力,以及實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn)的跨行業(yè)整合能力。處置團(tuán)隊(duì)需要的不僅僅是經(jīng)驗(yàn),還有法律關(guān)系的梳理、司法制度的推動(dòng)、轉(zhuǎn)讓和定價(jià)能力、債務(wù)人的談判能力、尋找潛在客戶(hù)的資源推廣能力等。這些綜合素質(zhì)直接導(dǎo)向是實(shí)現(xiàn)資金的快速有效退出,從而達(dá)到高額收益。

 

 

 

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