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美國(guó)經(jīng)濟(jì)最近怎么了？當(dāng)全球投資者滿懷信心期盼美國(guó)經(jīng)濟(jì)隨著初夏的到來而進(jìn)一步升溫時(shí)，最近的各種經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)則給人們硬生生地澆了一盆冷水。

　　5月13日公布的4月美國(guó)工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比下降0.3%，已是連續(xù)第五個(gè)月下滑；5月美國(guó)密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值創(chuàng)去年10月以來新低；4月美國(guó)PPI同比降幅創(chuàng)五年新低；5月18日公布的美國(guó)5月NAHB房?jī)r(jià)指數(shù)延續(xù)了近期的疲軟態(tài)勢(shì)，不及前值及預(yù)期……

　　這些持續(xù)疲弱的數(shù)據(jù)都凸顯了美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的脆弱性，那么這是否意味著美聯(lián)儲(chǔ)加息路程會(huì)愈發(fā)坎坷？這對(duì)于最近幾周大幅波動(dòng)的全球債市又會(huì)帶來怎樣的影響？美國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的背后又存在哪些結(jié)構(gòu)性問題？

　　帶著這樣一長(zhǎng)串的問題，《國(guó)際金融報(bào)》記者在由上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院及穆迪公司舉辦的“第二屆中國(guó)信用風(fēng)險(xiǎn)年會(huì)”期間，專訪了上海高級(jí)金融學(xué)院（SAIF）學(xué)術(shù)委員會(huì)主席（院長(zhǎng)）王江。這位國(guó)際著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家告訴記者，美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前同樣也在步入“新常態(tài)”。

　　債市后市不確定性大

　　除了擔(dān)任SAIF院長(zhǎng)外，王江還是著名的美國(guó)麻省理工學(xué)院斯隆管理學(xué)院瑞穗金融集團(tuán)講席教授，同時(shí)還是美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)署研究員。另外，王江曾任紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行金融顧問委員會(huì)委員、美國(guó)金融學(xué)會(huì)理事、美國(guó)西部金融學(xué)會(huì)理事、倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院和新加坡管理大學(xué)資深訪問教授。

　　債市還能投資嗎？這一問題近幾個(gè)月來始終困擾著全球投資者。近期全球固定收益市場(chǎng)出現(xiàn)拋售風(fēng)潮，并從歐洲蔓延到美國(guó)，伴隨債券價(jià)格劇烈震蕩、表現(xiàn)不佳，市場(chǎng)開始出現(xiàn)看壞債市，泡沫破裂，空頭來臨等警示預(yù)言紛至沓來——不到兩周時(shí)間，全球債市蒸發(fā)超4500億美元；14個(gè)交易日，德國(guó)10年期國(guó)債收益率上揚(yáng)75個(gè)基點(diǎn)；一個(gè)季度，美國(guó)國(guó)債倉(cāng)位被平掉一半。更糟的是，5月12日，德國(guó)10年期國(guó)債收益率繼續(xù)上揚(yáng)7個(gè)基點(diǎn)。

　　這樣的全球債市大動(dòng)蕩讓投資者不由地想起了2013年的“削減恐慌” (taper tantrum) ，當(dāng)時(shí)短短４個(gè)月內(nèi)國(guó)債收益率飆升，遭到大規(guī)模拋售。

　　時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的伯南克在2013年5月表示，可能會(huì)縮減量化寬松措施規(guī)模，恐慌應(yīng)聲在全球債市開始蔓延。到同年9月，美國(guó)十年期國(guó)債收益率上漲140基點(diǎn)。其他地區(qū)緊隨其后，德國(guó)十年期國(guó)債收益率上升80基點(diǎn)，日本十年期標(biāo)準(zhǔn)利率上漲20基點(diǎn)。

　　時(shí)間快進(jìn)到今天，從4月中旬開始，全球十年期國(guó)債收益率都在飆升—美國(guó)40基點(diǎn)、德國(guó)60基點(diǎn)、日本15基點(diǎn)。這是不是代表“削減恐慌2.0”已經(jīng)來了？而在這其中，美國(guó)QE結(jié)束之后的貨幣調(diào)整節(jié)奏究竟起了多大的影響？

　　“在美國(guó)QE結(jié)束后，短期利息上調(diào)是大家預(yù)期之中的事情，當(dāng)前的關(guān)鍵就是上調(diào)的時(shí)點(diǎn)和上調(diào)后市場(chǎng)的反應(yīng)，在這方面美聯(lián)儲(chǔ)表現(xiàn)得還是非常謹(jǐn)慎的，而市場(chǎng)的不確定性和顧慮也是非常明顯的。”王江對(duì)記者指出，“目前我們看到的債市股市表現(xiàn)正是反映了這樣一種顧慮的心理。”

　　在王江看來，自金融危機(jī)發(fā)生以來，全球幾大央行的措施都是前所未有的，但后市的不確定性也是非常巨大和難以預(yù)測(cè)的，“就算美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為盡量可控但市場(chǎng)的反應(yīng)也是難以預(yù)期”。

　　同時(shí)，比起美國(guó)而言，王江認(rèn)為歐元區(qū)的現(xiàn)狀不確定性會(huì)更大。“希臘問題到底如何解決，如果希臘退歐，市場(chǎng)對(duì)整個(gè)歐元架構(gòu)的信心會(huì)用怎樣的態(tài)度去理解，這些都是很難預(yù)測(cè)的”。

　　復(fù)蘇非常脆弱

　　美國(guó)４月零售以及５月密歇根大學(xué)的消費(fèi)信心指數(shù)，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于預(yù)期，連同之前欠佳的ISM和非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，越來越多的市場(chǎng)人士開始冷靜地反思美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的實(shí)質(zhì)——之前的預(yù)期是不是太樂觀了？

　　“事實(shí)上，中國(guó)國(guó)內(nèi)在討論經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，美國(guó)也在討論新常態(tài)。”在王江看來，美國(guó)金融危機(jī)之后的復(fù)蘇其實(shí)是非常緩慢和脆弱的。

　　所謂美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“新常態(tài)”，王江認(rèn)為有兩種可能性去解釋。一種是金融危機(jī)前經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)過熱增長(zhǎng)，如今美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“新常態(tài)”只是恢復(fù)到先前尚未過熱的階段。而另一種解釋則是美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)無法恢復(fù)到危機(jī)之前的增長(zhǎng)了，這樣的狀況便是美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在呈現(xiàn)的“新常態(tài)”。

　　“金融危機(jī)之后，美國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)碰到的問題不少，比如就業(yè)率、房市、貧富差距，至今都沒有調(diào)整過來，這對(duì)GDP和消費(fèi)都是不利的。”王江形容著如今美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“新常態(tài)”：有錢人的錢不是用來消費(fèi)的而是用來投資的；美國(guó)的機(jī)器、廠房?jī)r(jià)格越來越低，但新興產(chǎn)業(yè)并不需要這些資產(chǎn)；新企業(yè)本身的儲(chǔ)蓄很厲害，不像以前傳統(tǒng)企業(yè)都是靠借貸，比如蘋果公司有幾十億美元的現(xiàn)金在賬；資本供給的過剩和資本需求短缺，導(dǎo)致實(shí)際利息非常低……

　　“這些對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展都是不利的。”王江強(qiáng)調(diào)指出，“總體來說，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是以長(zhǎng)痛換短痛，以強(qiáng)勁的刺激來換取經(jīng)濟(jì)下滑的幅度不太大，但實(shí)際上經(jīng)濟(jì)本身的調(diào)整還是要走完的，只是走的過程比較漫長(zhǎng)，這就是為什么我們感受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇總是慢而脆弱。”

　　進(jìn)而，王江補(bǔ)充指出，“如果當(dāng)時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激的力度不是那么厲害，那么后面的復(fù)蘇會(huì)更加強(qiáng)勁，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)本身的調(diào)整盡快完成，就可以盡快尋找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)。”

　　似乎看到美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的脆弱性，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期也開始變得模糊。

　　5月20日，美國(guó)芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席埃文斯表示，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)維持利率在近零水準(zhǔn)直至明年年初，然后只能逐步升息，采取這樣的措施是因?yàn)榘Ｎ乃拐J(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)仍需要通過相對(duì)寬松的政策，以便將通脹率提高至更加良性的水準(zhǔn)。

　　“美聯(lián)儲(chǔ)加息一直處于搖擺的狀態(tài)，其實(shí)根本原因也是美國(guó)經(jīng)濟(jì)本身發(fā)展處于搖擺不定的狀態(tài)。”王江如此指出。