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　　下面講盡職調(diào)查。法律盡職調(diào)查涵蓋的內(nèi)容很廣泛，也因公司的具體情況而異。通過(guò)法律盡職調(diào)查，買方一般要對(duì)以下內(nèi)容有全面完整的理解：(1)公司的合法存在；(2)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)；(3)有無(wú)對(duì)并購(gòu)交易有可能形成制約，甚至能否決并購(gòu)交易的股東和/或債權(quán)人，監(jiān)管方；(4)并購(gòu)交易對(duì)公司與第三方現(xiàn)有關(guān)系的影響，比如公司的銀行負(fù)債一般會(huì)因?yàn)椴①?gòu)加速到期；再比如高管如果因?yàn)椴①?gòu)失去工作的話，“金降落傘”（golden-parachute）的價(jià)格是多少，也就是說(shuō)，公司需要支付多少現(xiàn)金才能買斷高管聘用協(xié)議期滿之前的薪酬和其他權(quán)利；再比如，有無(wú)重大客戶會(huì)因?yàn)楣�司易主有�?quán)終止合同等等；（5）公司重大資產(chǎn)，包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)；（6）公司重大合同契約；（7） 公司近期非常規(guī)交易，包括關(guān)聯(lián)方交易；（8）勞工狀況； （9）財(cái)務(wù)與稅務(wù)狀況， 有無(wú)公司財(cái)務(wù)報(bào)表沒(méi)有披露的債務(wù)或義務(wù)； 以及（10）訴訟以及其他法律和合規(guī)問(wèn)題，等等。賣方要在公司披露函中做的批露的重大實(shí)質(zhì)內(nèi)容就是法律盡職調(diào)查發(fā)現(xiàn)的重大實(shí)質(zhì)內(nèi)容。

　　

　　盡職調(diào)查重要性

　　

　　如果盡職調(diào)查過(guò)程發(fā)現(xiàn)重大負(fù)面情況，買方可以要求賣方做出降低收購(gòu)價(jià)格等等重大讓步，甚至退出交易。所以盡職調(diào)查是并購(gòu)過(guò)程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。有時(shí)候有些買方為了節(jié)省律師費(fèi)，請(qǐng)不熟悉美國(guó)公司法的律師做美國(guó)公司的盡職調(diào)查，自我安慰地走一下過(guò)場(chǎng)，結(jié)果很可能導(dǎo)致重大損失。

　　

　　如果盡職調(diào)查過(guò)程中發(fā)現(xiàn)重大負(fù)面情況，買方可以要求賣方做出降低收購(gòu)價(jià)格等等重大讓步，甚至退出交易。所以盡職調(diào)查是并購(gòu)過(guò)程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。有時(shí)候有些買方為了節(jié)省律師費(fèi)，請(qǐng)不熟悉美國(guó)公司法的律師做美國(guó)公司的盡職調(diào)查，自我安慰地走一下過(guò)場(chǎng)，結(jié)果很可能導(dǎo)致重大損失。

　　

　　每個(gè)盡職調(diào)查的側(cè)重都不一樣。比如，對(duì)于生產(chǎn)型企業(yè)，或者其他勞動(dòng)力密集型企業(yè)，勞工關(guān)系會(huì)是重點(diǎn)。以前外國(guó)有企業(yè)來(lái)美國(guó)買鋼廠，沒(méi)有摸透標(biāo)的身上深重的對(duì)工會(huì)和退休員工的法律義務(wù)，交易完成之后被各種勞工問(wèn)題拖得精疲力竭。各位可能以為：我買方讓賣方做后者沒(méi)有重大實(shí)質(zhì)勞工問(wèn)題的陳述與保證，后來(lái)出問(wèn)題了，我去索賠不就好了？現(xiàn)實(shí)沒(méi)有那么簡(jiǎn)單：

　　

　　第一：什么是重大實(shí)質(zhì)問(wèn)題？美國(guó)慣例下，并購(gòu)文件都很具有可操作性。這個(gè)重大實(shí)質(zhì)問(wèn)題怎么定義？如果買方援引案例，也許能證明，也許不能證明這是“重大實(shí)質(zhì)問(wèn)題”； 但也許賣方根本就不愿意也沒(méi)有做這樣籠統(tǒng)的陳述與保證。

　　

　　第二：美國(guó)并購(gòu)里面經(jīng)常賣方會(huì)塞一個(gè) anti-sandbagging 條款，大意：買方已經(jīng)被給予盡職調(diào)查的機(jī)會(huì)，買方如果在交割時(shí)已經(jīng)知道賣方對(duì)并購(gòu)合同（包括賣方的陳述與保證）有所違反，賣方不對(duì)此等違反負(fù)責(zé)任。如果賣方在盡職調(diào)查的數(shù)據(jù)庫(kù)（data-room） 里上傳了這些勞工義務(wù)的文件，那這些義務(wù)即使賣方?jīng)]有在并購(gòu)文件上批露，或者賣方即使作了以上籠統(tǒng)的陳述與保證，買方也很難使賣方負(fù)責(zé)任。因?yàn)橘u方可以說(shuō)，買方知道這些義務(wù)。

　　

　　第三，這些問(wèn)題浮現(xiàn)時(shí)，賣方也許已經(jīng)過(guò)了理賠期限，或者無(wú)力理賠！

　　

　　安邦保險(xiǎn)嘉賓提問(wèn)：如果有潛在問(wèn)題，LDD（柳律師注：法律盡職調(diào)查）過(guò)程中沒(méi)查到重大實(shí)質(zhì)問(wèn)題？這種情況下，會(huì)對(duì)律師索賠嗎？

　　

　　柳律師：盡職調(diào)查的最終責(zé)任現(xiàn)實(shí)上在客戶。法律程序上很難證明一個(gè)并購(gòu)律師在盡職調(diào)查或文件起草上失職。即使他失職了，法律要求買方去找另外一個(gè)稱職的并購(gòu)律師作專家證人證明他失職，很難。您可以說(shuō)我們同行抱團(tuán)，但事實(shí)是一個(gè)好的并購(gòu)律師不屑做這樣的證人。

　　

　　另外，一個(gè)稱職的并購(gòu)律師一般會(huì)將盡職調(diào)查的結(jié)果書(shū)面報(bào)告給客戶。中國(guó)客戶很多沒(méi)有耐心閱讀長(zhǎng)達(dá)幾十上百頁(yè)的報(bào)告，沒(méi)有耐心去研究判斷，權(quán)衡輕重，跟進(jìn)調(diào)查。

　　

　　很多中國(guó)客戶的問(wèn)題是：他們認(rèn)為盡職調(diào)查這是律師會(huì)計(jì)師的事情，自己在談判桌上談大的條款條件就可以了。這種缺乏挽起袖子干實(shí)際工作的思維方式也許在國(guó)內(nèi)甚至歐洲一些地方也許可以。但是美國(guó)的并購(gòu)很細(xì)致，很多魔鬼在關(guān)鍵性質(zhì)的細(xì)節(jié)里。

　　

　　比如稱職的買方律師在試圖刪除以上anti-sandbagging 條款時(shí)，很多中國(guó)買方也許根本不懂，不在乎，律師之間抄送過(guò)來(lái)的電子郵件也許根本沒(méi)看。而精明的買方心里應(yīng)該開(kāi)始嘀咕：“賣方為啥出這招？賣方什么壞事情他們可以說(shuō)我們買方已經(jīng)知道了？咱們團(tuán)隊(duì)和律師商量一下？”

　　

　　總之，買方必須全程與并購(gòu)律師緊密合作，認(rèn)真閱讀盡職調(diào)查問(wèn)卷和報(bào)告，提出實(shí)質(zhì)性的補(bǔ)充和修改意見(jiàn)。買方比并購(gòu)律師應(yīng)該更了解自己的行業(yè)以及目標(biāo)公司，更理解盡職調(diào)查過(guò)程中發(fā)現(xiàn)的某些潛在或者存在的問(wèn)題的實(shí)質(zhì)和重要程度，雖然律師更理解很多問(wèn)題的法律實(shí)質(zhì)。

　　

　　深交所嘉賓提問(wèn)：anti-sandbagging 條款和各種相關(guān)的indemnification沖突嗎？

　　

　　柳律師：anti-sandbagging 條款和各種相關(guān)的indemnification不沖突。前者是后者的一個(gè)例外。當(dāng)然，一旦爭(zhēng)議/訴訟開(kāi)始了，主要是有關(guān)事實(shí)的爭(zhēng)議——買方到底知不知道這些違背并購(gòu)合同的陳述，保證與承諾。一般我如果代理買方，會(huì)在合同起草階段和對(duì)方“吵”清楚：“您是說(shuō)，我客戶知道一些‘情況’？到底我客戶知道啥了？為了避免以后出爭(zhēng)議扯皮，還不如咱們刪除這個(gè)條款，您在披露表里講清楚哪些違反您不負(fù)責(zé)，我看看我客戶知不知道，知道了愿不愿意成交？”

　　

　　這個(gè)時(shí)候，我最需要自己客戶出來(lái)?yè)窝��？上Ш芏嗫蛻魶](méi)有耐心來(lái)理解這些細(xì)節(jié)，只是覺(jué)得律師愛(ài)糾纏。當(dāng)然如果客戶能和我確定他不知道，我自己也能確定盡職調(diào)查數(shù)據(jù)庫(kù)中沒(méi)有，什么可以被這個(gè)推卸賣方責(zé)任的條款所涵蓋的內(nèi)容，也可以讓步——前提是：其他地方賣方得讓步。

　　

　　這些就是我說(shuō)的拉鋸戰(zhàn)。所謂知己知彼，百戰(zhàn)不殆。我們律師不能孤軍奮戰(zhàn)；客戶要理解戰(zhàn)場(chǎng)上發(fā)生了什么，什么可以舍棄，什么必須堅(jiān)持。既然雙方在談，賣方也沒(méi)有選擇，一般會(huì)合理妥協(xié)。這些妥協(xié)，單個(gè)的不一定馬上見(jiàn)價(jià)值，整體下來(lái)一定很有價(jià)值的。這就是為什么律師費(fèi)要按時(shí)間付。聰明的客戶看清戰(zhàn)場(chǎng)形勢(shì)了，結(jié)合自己整體戰(zhàn)略目的和談判地位，就要做個(gè)決定，讓律師戰(zhàn)或者和，不繼續(xù)花時(shí)間。

　　

　　說(shuō)到盡職調(diào)查，很重要的一點(diǎn)：非上市公司的并購(gòu)合同中，賣方陳述與保證很多時(shí)候會(huì)特別聲明合同中明示的賣方陳述與保證構(gòu)成賣方所有的陳述與保證。如果買方因?yàn)槁蓭熑狈��?jīng)驗(yàn)，或者買方本身缺乏對(duì)目標(biāo)公司的理解，沒(méi)有要求賣方就某項(xiàng)重大相關(guān)的事項(xiàng)做出陳述與保證，而問(wèn)題最終出在賣方?jīng)]有做陳述與保證的事項(xiàng)上，賣方一般不負(fù)責(zé)任。也就是說(shuō)，即使賣方的陳述與保證整體上有重大遺漏，只要已經(jīng)明確做出的陳述與保證沒(méi)有失實(shí)，那么買方也不能指稱賣方欺詐或者違約向賣方索賠。

　　

　　所幸的是，盡職調(diào)查時(shí)候美國(guó)的賣方和他們律師也許不會(huì)主動(dòng)報(bào)憂，但是買方書(shū)面問(wèn)過(guò)來(lái)時(shí)候，一般比較誠(chéng)實(shí)守信會(huì)交代。